金吾财讯 | 兴业证券发布研报指，名创优品(09896)2025年业绩显示同店销售强劲，但利润率有所承压，未来存在修复空间。报告基于公司业绩及未来指引，首次给予公司“增持”评级。
报告指出，名创优品2025年收入同比增长26.2%至214.4亿元（人民币，下同），但归母净利润同比下降54.1%至12.0亿元，Non-IFRS归母净利润则同比增长6.9%至28.9亿元。2025年第四季度，集团GMV及收入分别同比增长26.7%和32.7%，整体同店GMV实现中单位数增长，表现优于公司指引。
分地区看，2025年第四季度中国内地miniso收入同比增长25%，同店销售增长(SSSG)为中双位数。海外miniso收入同比增长31%，但区域表现不均，北美市场因贯彻直营大店策略，同店销售增长达20-30%低段，而东南亚及拉丁美洲市场同店销售则面临压力。潮玩品牌Toptoy季度收入同比大增112%，占集团收入10%，单店年化GMV近600万元。
盈利能力方面，集团2025年第四季度调整后经营利润同比增长11.7%，但经营利润率同比下降3.2个百分点至17.0%。利润率下滑主要受收入结构影响：北美直营业务收入高增但利润率偏低；东南亚业务利润率较高但收入承压；同时集团加大了对IP的投入，导致IP授权费用占比提高。2025年，公司已支付的股东回报（包括股息和回购）总计20.9亿元，占其调整后净利润的72%。
公司指引2026年收入将实现高双位数增长，计划净增510至550家门店，预计中国内地和北美市场的同店销售均能实现低单位数增长。报告认为，虽然利润率短期仍将承压，但压力已明显收窄。未来的催化剂包括美国直营业务通过优化采购和提升单店效益以改善利润率，以及将中国与美国市场的成功经验（如大型门店模式）复制至印尼、墨西哥等表现疲软的市场。
兴业证券预测，公司2026至2028年Non-IFRS归母净利润分别为30.77亿元、38.55亿元和46.32亿元，同比增速分别为6.5%、25.3%和20.1%。以2026年4月10日股价计算，对应2026年预测Non-IFRS市盈率约为11倍。报告认为，随着利润率复苏、海内外同店持续向好以及非主业扭亏，公司估值具备修复空间。
主要风险包括国内门店调改不及预期以及海外业务拓展不及预期。