证券之星 刘浩浩
全球航运巨头中远海控(601919.SH)交出了一份令市场失望的成绩单。2025年公司“营利双降”，其中扣非后净利润同比下降近四成。相较公司业绩高点2022年，其2025年收入和扣非后净利润降幅分别高达44%、72%。
证券之星注意到，中远海控2025年业绩下滑主要受核心集装箱航运业务拖累。因市场运价明显回落，该业务2025年虽然货运量同比增长，收入和毛利率却双双同比下滑，业务利润显著下降。公司另一主业码头业务收入虽实现增长，但其营收占比依然较低且毛利率同比下滑，难改公司整体业绩下滑颓势。值得注意的是，近几年中远海控整体盈利能力高度承压。公司2025年毛利率相较2022年已经“腰斩”。在行业整体承压、公司业绩大幅下滑之际，中远海控仍逆周期抛出188亿元巨额造船计划。面对2026年市场运价预计进一步下行的行业预判，中远海控大规模扩张运力的“豪赌”行为已引发投资者对其未来财务健康和盈利能力的担忧。
核心业务“量增利减”拖累全局
中远海控于2007年在上交所上市，公司是以集装箱航运为核心的全球数字化供应链运营和投资平台，主要经营国际、国内集装箱运输服务及相关业务。
财报显示，中远海控2025年实现收入2195.04亿元，同比下降6.14%；实现归母净利润308.7亿元，同比下降37.13%；实现扣非后净利润307.3亿元，同比下降37.31%。
核心集装箱航运业务承压是中远海控2025年业绩下滑的主要拖累项。
数据显示，2025年全球集运市场运输需求增长约3.5%，全球集装箱船队运力同比增长约7%。受运力增幅高于需求增幅影响，2025年市场运价同比明显回落，上海出口集装箱运价指数(SCFI)、中国出口集装箱运价指数(CCFI)全年均值分别同比下滑37%、23%。
受运价下行拖累，虽然中远海控集装箱航运业务2025年货运量达到2743.45万标准箱，同比增长5.76%，但该业务收入却同比下降6.74%至2107.31亿元(营收占比94.59%)。
中远海控在公司财报中指出，2025年，集装箱班轮公司同时还面临船队扩张与结构升级带来的刚性支出加大、地缘政治与贸易政策变化引发的运营成本激增等挑战，企业成本端压力攀升。“收入降、成本升”的剪刀差导致主要集装箱班轮公司盈利普遍承压。
在此背景下，2025年，受设备及货物运输成本、船舶成本等主要成本上涨影响，中远海控集装箱航运业务营业成本同比增长了6.16%。这导致该业务毛利率从上年同期的29.23%骤降至19.44%该业务。2025年实现净利润295.02亿元，同比下降达41.06%。
2025年，中远海控整体收入不及上年同期，而营业成本却同比增长6.5%，这导致公司毛利润同比显著下滑。此外，受财务费用大幅增长拖累，公司期间费用同比增长达13.84%，进一步挤压了利润空间。
分季度来看，去年Q1-Q4中远海控扣非后净利润同比增速分别为73.14%、-42.32%、-55.27%、-65.67%，公司业绩下滑幅度呈现逐季扩大趋势，表明公司经营压力持续加剧。
而若把时间线拉长来看，中远海控近几年业绩更不容乐观。在业绩高点2022年，公司收入和扣非后净利润分别为3910.58亿元、1091.38亿元。此后这两项指标在波动中双双呈现大幅下滑趋势。其2025年收入和扣非后净利润相较2022年降幅分别达44%、72%。
毛利率较业绩高点2022年已“腰斩”
证券之星注意到，中远海控另一主业码头业务2025年也有所承压。
中远海控主要通过中远海运港口从事集装箱和散杂货码头的装卸和堆存业务，其码头组合遍布中国、欧洲、地中海、南美洲及非洲等。截至2025年底，中远海运港口在全球40个港口运营及管理387个泊位，其中238个为集装箱泊位，年处理能力达约1.33亿标准箱。
中远海控在财报中披露，2025年，全球港口行业在复杂多变的经贸格局中呈现分化发展态势。虽然受地缘政治持续扰动、贸易政策频繁调整等因素影响，全球主要经济体增长放缓拖累了港口吞吐量增速。但新兴市场贸易往来持续深化，东盟、拉美等地区成为行业增长的重要引擎。
在此背景下，中远海运港口2025年全年吞吐量达到1.5亿标准箱，同比增长6.2%。
受益于此，中远海控码头业务2025年实现收入120.41亿元，同比增长11.39%，该业务营收占比由上年同期的4.57%微增至5.41%。不过，报告期内，该业务营业成本增幅高达15.72%。这导致其毛利率由上年同期的28.68%下滑至25.91%。
证券之星注意到，近几年，中远海控码头业务规模持续增长。该业务2025年收入相较2022年增幅超过20%。不过，该业务当前营收占比依然较低，对公司业绩影响有限。此外，该业务近几年营业成本持续快速增长，这导致其毛利率逐年下滑。相较2022年的31.65%，其2025年毛利率下降5.74个百分点。
值得注意的是，作为中远海控收入支柱的集装箱航运业务毛利率近几年承压态势更为严峻，该业务2022年毛利率一度高达44.26%。
在公司两大主业毛利率均明显下滑的情况下，中远海控近几年毛利率也高度承压。2025年，公司毛利率由上年同期的29.54%骤降至20.05%。相较公司2022年44%的整体毛利率，该指标已经“腰斩”。
逆周期再砸188亿扩充运力引争议
虽然中远海控近几年业绩大幅下滑，公司仍大举推进运力扩张。
中远海控披露，公司2025年坚定推动运力规模跨越式发展和船队绿色化升级。截至报告期末，公司旗下自营集装箱船队规模达590艘，运力达360万标准箱，稳居行业第一梯队。其中，公司2025年内共接收12艘16000TEU型船舶，合计运力约20万标准箱。截至报告期末，公司手持新造船订单共54艘，合计运力超82万标准箱。
同时，公司正加速布局绿色船舶。2025年，公司已有3艘绿色甲醇船舶投入运营，同时新增订造14艘18500TEU型甲醇双燃料动力集装箱船。截至报告期末，公司投入运营及在建绿色船舶合计42艘近78万标准箱。
进入2026年后，中远海控推进船队扩张的动作仍在持续。
1月13日，中远海控公告，公司全资子公司中远资产与江南船厂、中船贸易已签订十二份造船协议，拟订造十二艘18000TEU型LNG双燃料动力集装箱船，本次交易总价达167.88亿元。同日公司还公告，中远资产与舟山重工签订造船协议，拟订造六艘3000TEU 型集装箱船，本次交易总价为19.8 亿元。
上述交易中，预计每艘船舶总价不超过60%的资金部分来自外部债务融资或银行借款，其他部分由公司拨付。
中远海控表示，上述交易有助于公司提升船队运力规模、实现长期均衡发展、进一步巩固行业地位，符合公司集装箱航运业务全球化发展战略。公司提醒，本次交易存在包括融资风险及航运市场波动在内的潜在风险，但相关风险合理可控。
与之形成反差的是，在2025年财报中，中远海控披露，2026年集装箱航运市场复杂性和不确定性将进一步加剧。据第三方研究机构预测，2026年集装箱航运市场货量需求预计增长2.5%，运力增速预计为3.8%。虽然运力增速为未来三年最低水平，仍大于需求增速，2026年市场运价面临进一步下行压力。
在全球经济增长动能偏弱、地缘政治风险加剧、行业整体承压的背景下，中远海控仍大规模进行逆周期扩张，此举引发不少投资者担忧。虽然中远海控试图通过绿色转型来构建护城河，但在严峻的行业内外部环境下，高昂的造船成本和持续低迷的运价可能对公司业绩造成沉重拖累。同时，此举可能显著加剧公司财务负担，侵蚀未来抗风险能力。(本文首发证券之星，作者|刘浩浩)