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文章来源：华夏时报
紫金矿业加纳金矿。源自：企业官网
本报记者 张蓓 黄指南 深圳报道
金价高位之上，一笔182.58亿元的控股交易，彻底搅动了中国黄金行业的权力格局。
3月23日，A+H两地上市的赤峰黄金与国内矿业龙头紫金矿业同步公告，敲定近年国内黄金行业规模最大的民营上市矿企控制权交易。紫金矿业以“A股协议转让+H股定增”一揽子方案，拿下赤峰黄金25.85%股权实现控股并表，原实控人李金阳将清仓全部持股彻底离场。
仅1.3%溢价的平价接盘，却遭遇市场用脚投票。复牌当日赤峰黄金A股一字跌停、H股单日暴跌24%；同日召开历史最佳财报业绩会的紫金矿业亦未能幸免，股价单日下跌3.38%，触及2026年以来低点。市场用脚投票，直白表达了对这笔高位收购的价值争议与协同兑现的疑虑。
这场民营黄金龙头巅峰易主的交易，不仅牵出前紫金高管掌舵企业终入老东家棋局的行业往事，更标志着黄金行业竞争逻辑已从资源争夺，转向资本效率的比拼。
巅峰即离场
巅峰时刻，即是离场之时。
3月19日，周一，赤峰黄金紧急停牌。“当晚，执掌这家民营黄金龙头的董事长王建华，在朋友圈发了一首即兴诗作，其中一句‘紫气来涌’，让熟悉他的圈内人隐约猜到了结局。”接近赤峰黄金方面人士向《华夏时报》记者透露。
3个交易日后，谜底揭晓。3月23日早间，赤峰黄金与紫金矿业同步公告，敲定了这笔国内黄金行业近年最大的民营矿企控制权交易。紫金矿业斥资182.58亿元，以“A股协议转让+H股定增”的一揽子方案，拿下赤峰黄金25.85%股权，实现控股并表。
与紫金矿业入主同步敲定的，是原实控人李金阳的彻底离场，她将清仓手中全部赤峰黄金股份，不带一丝留恋。
这一天，距离赤峰黄金交出上市以来最亮眼的2025年年报，刚过去不到3天。
据本报记者观察，这是一套互为生效前提的控制权交接设计。A股端，紫金矿业全资子公司紫金黄金以41.36元/股的价格，受让李金阳及其一致行动人持有的2.42亿股股份，对价100.06亿元，较停牌前收盘价仅溢价1.3%，近乎平价交接，交易完成后李金阳方将彻底清仓。
H股端，赤峰黄金以30.19港元/股向紫金黄金定向增发3.11亿股，募资93.86亿港元，较协议签署前60个交易日均价折价17%。交易完成后，紫金矿业将锁定上市公司董事会三分之二以上席位，全面掌控经营决策权。
这场巅峰离场的伏笔，早在三年多前便已埋下。2012年，赤峰黄金创始人赵美光完成借壳上市，用十年时间将一家仅手握3座中小型金矿的区域企业，做成国内民营黄金头部生产商，却在2021年企业业绩爆发前夜猝然离世，名下股权全部由配偶李金阳继承。
无矿业运营经验的李金阳，始终未插手公司日常经营，将全部决策权交由王建华带领的职业经理人团队。
而王建华曾于2013—2016年担任紫金矿业总裁，是紫金矿业全球化战略的核心操盘手，他将在前司验证成熟的“专注黄金、全球布局”战略完整复刻，成功跻身行业头部梯队。
据本报记者观察，王建华在山东黄金、紫金矿业和赤峰黄金任职期间，各矿业集团资源量及储量均实现大幅增长。
2025年是赤峰黄金上市以来的业绩巅峰。这一年，其正式登陆港交所，成为内蒙古首家A+H两地上市的黄金企业，同年交出的年报显示，全年实现营业收入126.4亿元，归母净利润30.82亿元，较2024年同比增长74.7%，销售毛利率达到52.47%，资产负债率降至33.91%的历史低位。
截至2025年末，其并表口径拥有黄金资源量583吨，平均品位1.54克/吨，旗下运营6座黄金矿山及1座多金属矿山，业务覆盖中国、东南亚及西非，境内吉隆矿业、五龙矿业等核心矿山黄金品位均超过7克/吨，成本优势显著，境外老挝塞班矿拥有1127平方公里的独家探矿权，加纳瓦萨金矿位于全球著名的阿散蒂金矿带，成矿条件优异，增储潜力巨大。
对李金阳而言，在企业与行业的双重巅峰清仓离场，是最理性的财务收官；对王建华而言，这场交易完成了一场宿命闭环——他亲手将赤峰黄金打造成老东家的核心对手，最终又将其送回紫金矿业的产业棋局。
从逆到顺，投资风向转身
182.58亿元的控制权收购，让素来以“逆周期抄底”立身的紫金矿业，再站在了“高位接盘”的市场争议漩涡中心。
在避险需求与资产配置多元化驱动下，2025年全球黄金市场投资热情显著提升。截至2025年12月末，伦敦现货黄金定盘价较年初上涨62.90%，据世界黄金协会统计，2025年全球黄金总需求量（含场外交易）首次突破5，000吨。年内金价屡创历史新高，全年共53次刷新纪录，全球黄金需求总值达到5，550亿美元，同比增长45%。
市场最大的疑问，直指这家“矿业抄底之王”打破了自身坚守数十年的并购逻辑——在金价处于历史高位区间、标的资产估值并无显著折价的窗口期，选择大手笔出手。
事实上，这并非紫金矿业在金价高位区间的首次布局。近年来，随着国际金价步入超级牛市，紫金矿业已悄然调整并购节奏，跳出单一逆周期抄底框架。2025年，其在境外完成加纳阿基姆金矿、哈萨克斯坦瑞果多金矿两座大型在产金矿的收购交割，为当年黄金产量增长提供支撑。
2026开年，紫金矿业旗下控股上市公司紫金黄金国际又以280亿元收购加拿大联合黄金全部股权，锁定其未来产能增量。
在3月23日的业绩说明会中，紫金矿业副董事长、总裁林泓富针对赤峰黄金的收购，其坦言赤峰黄金与公司黄金主业战略高度匹配，是黄金板块布局的关键落子。赤峰黄金在加纳、老挝，还有中国境内的这几个矿山，都具有良好的找矿前景和进一步产能提升的潜力。
“中短期黄金价格会有激烈波动，但中长期看，全球治理秩序、信用货币超发的问题没有根本解决，黄金高价或进一步上涨的逻辑没有变化。紫金集团不会成为单纯的投资平台，核心资产肯定还是在自己的手上。”林泓富如是说道。
紫金矿业的成长史，本就是一部逆周期并购的教科书。早年被判定为平均品位仅0.37克/吨、无经济开发价值的紫金山金铜矿，凭借自主研发的采选冶技术，被盘活为中国最大单体金矿，由此奠定了“低估值资产+技术赋能+成本管控”的盈利底层逻辑。
数十年间，这套逻辑被固化为可复制的并购准则，聚焦被市场低估的优质矿产，依托“矿石流五环归一”技术管理体系，通过技改与精细化管理盘活存量，在周期上行中兑现超额收益。
此次出手赤峰黄金，紫金矿业仍试图用这套成熟模型解释交易逻辑。公告显示，赤峰黄金旗下矿山均为在产状态，并购当年即可贡献产量与利润，且受前期勘查投入不足制约，资源增储潜力尚未充分释放，紫金矿业可凭借自身勘查技术实现资源扩容。
更深层的战略考量，藏在全球矿业格局的变局之中。境外优质金矿的获取门槛持续抬升；国内优质金矿资源稀缺，行业竞争日趋白热化。
在紫金矿业看来，收购上市主体可更低成本辐射多项目资源，分散投资风险，同时补齐黄金板块的证券化平台布局。
深圳券商有色行业首席分析师对本报记者表示，市场对“买贵”的分歧，本质是对黄金后续走势的判断差异，但对紫金矿业而言，这笔交易绝非短期财务投资，而是对全球黄金赛道的长期战略卡位。锁定拥有成熟海外运营团队、优质在产矿山与明确增储潜力的标的，其长期价值远高于短期价格波动。
交易一旦落地，国内黄金行业的竞争格局将被直接改写。以2025年产量计算，紫金矿业矿产金年产量将从90吨跃升至104.3吨（约368万盎司），突破百吨大关，进一步巩固国内龙头地位，向全球顶级黄金巨头稳步迈进。
同时，紫金矿业已承诺，取得控制权后60个月内解决同业竞争问题，赤峰黄金将成为其旗下差异化黄金上市平台，精准对接不同层级的资源并购标的，补强全链条整合能力。
争议与风险同样无法回避。公告明确提示，交易最终交割仍需通过反垄断审查、交易所合规性确认、赤峰黄金股东大会批准等多重前置程序，控制权变更能否落地尚存不确定性。
更受市场关注的是标的资产的盈利压力。2025年，受加纳瓦萨金矿成本大幅上行拖累，赤峰黄金矿产金单位营业成本升至326元/克，全维持成本达373元/克；其中加纳瓦萨金矿全维持成本高达1973美元/盎司，已逼近当前国际金价水平。若未来金价出现持续大幅回调，标的业绩将面临显著下行压力，交易的盈利预期也将大打折扣。
从创始人赵美光借壳上市，到职业经理人带队完成全球化布局，再到业绩巅峰时刻被行业龙头收编，赤峰黄金十四年的资本征程，最终以这样的方式迎来终局。
而对紫金矿业而言，这笔打破自身惯例的收购，既是“资源优先”战略的延续，也是对全球黄金行业格局重构的主动出击。在全球货币体系动荡、核心资源争夺日趋激烈的当下，中国黄金行业的头部整合大幕，已就此拉开。
