专题：A股核心根基未动摇 配置坚守景气与红利双主线
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中信证券研究 文|林劼 许文荣 吴子祎
短期看，在油气价格大幅上涨的背景下，新能源行业有望受益于灵活配置属性和经济性优势提升，迎来需求加速放量；中长期看，中国、欧洲及亚太等地存在油气资源短板，能源结构存在脆弱性隐患，清洁能源发展将由低碳转型的可选路径升级为能源安全的必选战略。因此，结合新能源需求趋势性增长以及地缘冲突等事件性催化共振，我们预计行业有望迎来戴维斯双击。
▍地缘冲突凸显油气供应结构脆弱性，新能源战略价值提升。
美以伊军事冲突加剧导致伊朗封锁霍尔木兹海峡，EIA数据显示全球约20%油气供给受冲击，国际油气价格大幅上涨且有望维持相对高位。中国与欧洲均面临化石燃料对外依存度过高的窘境，能源安全风险凸显。在此背景下，新能源的灵活配置属性与经济性优势进一步提升，能源转型从可选路径升级为保障能源安全的必选战略，行业有望迎来需求加速放量与估值提升的戴维斯双击。
▍储能：海外户储需求复苏，大储成能源转型基石。
海外方面，考虑美以伊冲突引发的能源价格上涨与补库需求，叠加欧洲等市场户储渗透率提升空间，户储需求有望复刻2022年行情，中国头部户储企业有望迎来业绩与估值共振；国内方面，“新能源+储能”成为保障能源自主的核心方案，储能作为电网调节关键环节，在绿电渗透率持续提升的背景下，装机需求持续高增，产业链与原材料自主优势进一步筑牢产业安全基石。
▍光伏：短期承压不改长期向好趋势，政策与成本优势驱动增长。
短期来看，中东乱局对中国企业当地产能布局造成扰动；长期而言，中国“沙戈荒”基地建设等政策持续加码，欧洲为摆脱能源依赖密集出台光伏支持政策，且“光伏+储能”度电成本已低于天然气，在全球能源安全诉求下，光伏行业从增量补充转向存量替代，国内外装机需求有望持续释放，行业迎来高质量发展阶段。
▍风电：需求放量叠加出海加速，产业链盈利优势凸显。
风电凭借成本与相对稳定性优势，或成为国内绿色燃料、算电协同的主流绿电选择。海上风电是欧洲资源禀赋最好的新能源形式，建设进度迎来实质性加快，本土供应链缺口推动订单外溢，国内管桩、海缆等零部件企业凭借性价比与保供能力抢占海外市场，海外业务毛利率显著高于国内；风机厂商机型升级与认证完善推动出海提速，“双海”业务占比提升带动销售结构优化，行业整体盈利水平持续改善。
▍绿色燃料：政策与经济性共振，开启石油替代万亿市场。
绿色燃料不仅契合全球脱碳目标，更关乎国家能源安全，可有效降低原油对外依存度；随着油气价格中枢持续高位，绿色燃料经济性显著提升，对化石燃料的替代进度有望超预期。国内风电企业与电力央企主导绿色氢氨醇一体化项目布局，预计随着绿电成本下降与政策完善，行业有望从百亿级细分赛道向万亿级主力能源赛道跨越，市场空间广阔。
▍风险因素：
国际物流周期延长和成本大幅上涨的风险；风电光伏需求增长低于预期的风险；光伏组件、风机、储能系统等产品价格修复进展不及预期的风险；原材料价格大幅上涨的风险；海外贸易壁垒进一步抬升的风险；海外市场拓展和产品交付进度不及预期的风险；光伏新技术发展不及预期的风险；绿色燃料政策推进不及预期的风险。
▍投资策略：
短期看，在油气价格大幅上涨的背景下，新能源行业有望受益于灵活配置属性和经济性优势提升，迎来需求加速放量；中长期看，中国、欧洲及亚太等地面临油气资源高度依赖进口的能源短板，能源结构存在脆弱性隐患，清洁能源发展将由低碳转型的可选路径升级为能源安全的必选战略。因此，结合新能源需求趋势性增长以及地缘冲突等事件性催化共振，我们预计行业有望迎来戴维斯双击。
1）储能：在新能源消纳压力、海外缺电、AIDC配储等迫切需求推动下，叠加盈利模式加速完善，储能装机需求持续高增。
2）光伏：受益于价格回稳和技术稳步升级，行业有望迎来高质量发展。
3）风电：零部件环节β看出海，α看产品升级；风机环节国内价格盈利有望回升，且加快“双海”业务拓展，推动盈利和估值的双重提升。
4）绿色燃料：受益于石油价格大幅上涨，以及碳税等政策加码，行业驶入发展快车道，并有望成为未来替代石油、保障能源安全的重要选项。