2026年3月27日晚，牧原股份2025年年报正式出炉。
在生猪行业坠入六年熊市、半数上市猪企陷入亏损的至暗时刻，牧原以7798万头的历史出栏量、154.87亿元的净利润，成为全行业唯一保持百亿级盈利的“孤勇者”。但净利同比下滑13.39%、四季度净利环比暴跌超80%的数据，也撕开了周期底部龙头难以独善其身的残酷现实。
一边是逆势扩张的规模壁垒、持续优化的财务结构，一边是价格承压的盈利收缩、急速降温的季度业绩，牧原股份正站在周期与规模的十字路口，上演着一场“强者愈强却难抵寒冬”的行业大戏。
四季度利润暴跌超80%，大额分红难掩盈利颓势
牧原股份2025年全年营收增长4.49%，展现了逆周期能力。不过，牧原股份归母净利润同比下滑13.39%，毛利率、净利率、净资产收益率同步下行，盈利空间被猪价持续压缩。
相较于温氏股份、新希望等同行深陷亏损泥潭，牧原凭借12元/公斤的行业最低完全成本，依旧守住了盈利底线，头均31元的盈利虽较2024年锐减183元，却已是行业内的“稀缺利润”。这份成绩背后，是牧原股份降本增效的极致落地：养殖成本同比大降2元/公斤，育种、智能化、疫病防控三大降本路径全面见效，成本优势持续拉大。
产业链延伸更是成为牧原股份财报最大亮点。2025年牧原屠宰肉食业务首次实现年度盈利，全年屠宰生猪2866.3万头，同比+128.9%；营收452.28亿元，同比+86.32%，产能利用率高达98.8%接近满产，养殖+屠宰的协同效应彻底释放。
屠宰业务的盈利，对牧原而言具有战略意义：它让牧原从单纯的“周期型养殖企业”，向“全产业链食品企业”转型，有效抵抗了猪周期波动带来的盈利波动。屠宰业务也成为了牧原股份的第二增长曲线。
与此同时，智能化在规模养殖中正在发挥重要作用。河南、山东的现代化场区里，轨道巡检机器人24小时值守，通过AI音频模型识别猪只咳嗽，提前48小时预警疫病，使疾病传播率下降60%。
财务层面，牧原股份表现同样可圈可点。截至2025年底，牧原股份资产负债率降至54.15%，较年初下降4.53个百分点，负债总额减少171亿元；经营活动现金流净额达300.56亿元，自繁自养模式下非现金成本占比高的特点，让牧原股份在猪价低位依旧保持现金流稳健，构筑起“利润承压、现金流安全”的防御壁垒。
但光鲜数据之下，隐忧已悄然显现。2025年年报中，最刺眼的数据，莫过于四季度业绩的断崖式下滑：单季归属于上市公司股东净利润仅7.08亿元，环比三季度暴跌超80%。
年报显示，近三期年报中，牧原股份应收账款/营业收入比值分别为0.15%、0.17%、0.41%，持续增长，意味着资金回笼速度变慢；此外，预付账款较期初增长33.56%，增速高于营业成本8.36%的增速，预付账款/流动资产比值持续增长，反映出牧原股份资金占用压力有所加大。
2024年，牧原股份修订了《股东分红回报规划》，将每年以现金方式分配的利润由不少于当年实现的可供分配利润的20%提升至40%。2025年，牧原股份全年累计分红74.38亿元，占净利润比例达48.03%，远超牧原股份承诺的“每年现金分红不低于当年可供分配利润的40%”的标准。
在为股民利益着想的时候，牧原股份和内部员工的冲突却愈演愈烈。根据天眼查显示，2025年与众多员工产生了劳动争议，涉及多个地区。
大额分红与四季度业绩暴跌形成鲜明对比，也让市场担忧，周期底部的利润分配，是否会影响后续抗风险能力？
年出栏超7000万：规模的胜利，还是内卷的陷阱？
2025年，牧原商品猪出栏7798.1万头，同比大增26%，市场份额突破10%，稳居行业第一。在中国养猪史上，从未有企业达到如此规模，这无疑是牧原规模扩张的里程碑式胜利。
然而，这份史诗级的扩张，并未带来利润的同步增长，也加剧了整个行业的内卷困境。
利润下滑的核心症结，在于猪价的持续崩盘。根据农业农村部监测数据，2025年全年活猪均价为14.44元/公斤，同比下降9.2%，全年价格创2019年来新低；牧原头均盈利31元，较2024年的214元，暴跌183元，降幅达85.5%。但新增出栏带来的增量利润，完全被头均盈利的暴跌所吞噬，最终导致总利润下滑13.39%，形成典型的“增产不增收”格局。
这种量价背离的背后，是猪价的持续低迷与成本的刚性压力。2025年，玉米、豆粕等主要饲料原料价格虽有下降，但猪价下跌幅度更大，行业整体盈利空间被严重压缩。
2025年，全国能繁母猪存栏长期高于3900万头的合理水平，尽管年末降至3961万头，但仍处于过剩区间。2025年全国生猪出栏7.2亿头，创历史新高；超20家上市猪企总出栏2.05亿头，占比29%，供给集中释放，导致猪价持续承压。
在此背景下，牧原凭借成本优势持续抢占市场份额，2025年，全国散养户加速退出，据农业农村部监测数据推算，2025年末全国生猪散养户数量约为1672万户，较2018年末的2706万户减少38.2%。哪怕是新希望和温氏股份这样的头部企业，也都交出了亏损的业绩预告。
伴随着牧原股份供给加速，最终形成“挤压同行，不利己身”的囚徒困境：中小养殖户亏损出局，而牧原即便成本领先，也只能从“暴利”转向“微利”，整个行业陷入集体亏损的寒冬。
牧原的2026，在周期底部等待黎明
行业寒冬尚未结束，猪价低迷、产能过剩、内卷加剧等挑战依然存在，但牧原凭借深厚的护城河，也在悄然布局，等待周期反转的机遇。
在周期底部，“增产不增收”是所有猪企的宿命，牧原用极致的成本控制、稳健的财务布局，将这份宿命推迟、将损失最小化。站在2026年的起点，牧原正处于最艰难的时刻，也最接近黎明。
面对危与机，牧原已明确了2026年的破局之路：极致降本仍是核心，通过推广优秀场线经验、优化饲料配方、深化智能化应用，全力实现11.5元/公斤的成本目标；深化食品业务，2026年屠宰量目标3800万头，进一步提升高附加值产品占比，推动全产业链价值提升。
另一方面，如今的牧原股份正在加速出海扩张，越南项目落地实施，初期资本开支控制在10亿元以内，稳步推进全球化布局，开辟海外增量市场。2026年2月6日，牧原股份完成了港股IPO，完成106.84亿港元融资的同时，国际化进程进去到了新的阶段。
当下，行业正处于最黑暗的时刻。对于牧原而言，这既是挑战，更是机遇，每一轮周期底部，都是龙头扩大市场份额、收割行业红利的黄金窗口。不过，这个过程这自然会出现同行的血与泪。