在人工智能重塑全球科技格局的当下，“芯”领域正步入技术加速跃迁的新阶段。从消费电子时代的通用芯片，到移动互联网时代的SoC（系统级芯片）集成，再到今天以AI算力为牵引、以自主可控为底色的“芯”格局，半导体与光模块正迎来变革浪潮。如何在技术迭代中识别真正的产业机遇，既需要深耕产业链，更考验对趋势本质的穿透力。
华安基金作为业内最早深耕科技投资的基金公司之一，集结了产业学术背景+投研实力的投研团队，凭借深厚的产业积淀与团队协作能力，在科技投资领域不断扩容、深耕与迭代探索。
基金经理许瀚天作为华安基金投研团队的科技成长新生代，长期深耕科技领域。7年的微电子专业学习、5年的半导体产业经历，让他能够以独特的产业周期视角洞察行业变革；4年多的电子行业研究，则为他构建起坚实的投资框架。2022年加入华安基金后，许瀚天立足半导体产业，聚焦创新和景气度周期，全力以赴挖掘阿尔法收益。
《洞见﹒新产业》第二期对话基金经理许瀚天，以下是基金经理的精彩观点分享。
1． 半导体本轮周期驱动力源于AI，国产替代更具潜力
主持人：今天我们来拆解半导体和光模块的投资机遇，能否请您讲一讲半导体和光模块产业链的投资框架应如何搭建？
许瀚天：半导体已经是全球科技的基石，尽管上游具备重资产属性，但重资产其实是成长的缩影，因此半导体本质上是成长性行业。复盘历史，厘清每一轮科技周期的核心驱动因素，判断新兴科技的渗透率处于何种阶段，就能把握半导体的周期。半导体上一轮周期的主要驱动力来自手机、PC与汽车，而本轮周期的驱动力则主要源于AI，且AI的进程方兴未艾。
当前正处于从B端向C端、从训练端向推理端过渡的阶段。光模块在B端的迭代中，已经跨越从0到1的阶段，迈入从1到10的阶段。从前几年的400G、800G到今年1.6T的放量，未来两至三年将迎来3.2T的放量。
主持人：目前光模块渗透率大概处于什么水平？
许瀚天：从数据结构性来看，当前1.6T的渗透率大概在百分之十几到二十之间，今年到明年可能迅速提升至百分之三四十甚至五六十。光模块是实现集群互联不可或缺的组件，只是速率在不停迭代。
主持人：未来光模块和半导体的投资机遇在哪里？
许瀚天：若想寻找结构性机会，最重要的方向便是推理时代。我们已经步入推理时代，coding等场景让我们看到了雏形。一场伟大的科技周期，其主升浪必然是让每个人都能够受益的板块。未来端侧的手机、眼镜、智能硬件等一定会迎来爆发。
此外，国产替代方向相较于海外将具备更高的弹性和超额收益机会。海外科技企业多参与PCB、光模块等支撑性环节，而真正的高利润环节在于GPU、光互联等。未来几年，国产领域有望提供更优的超额收益与弹性机会。
2．国产替代节奏加速，龙头公司聚焦商业落地能力
主持人：国产替代最真实的技术壁垒体现在哪些方面？
许瀚天：当前，国产替代已摆脱过去几年比较窘迫的状态，经过这几年的培育，商业环境变得非常友好，我们的产品在诸多领域不仅实现了常规突破，甚至在主动开拓新技术的前沿方面也处于领先地位。比如光模块，国内企业已实现全球领先。
从产业上下游维度看，过去国产替代之所以困难，原因在于国产替代主要集中在中游和上游，下游以海外品牌为主导，沟通相对迟缓。本轮科技周期以大模型迭代为延伸，国内下游与海外的差距仅为1至2年，因此中上游的替代节奏将更为迅速，我对国产替代持积极乐观的态度。
主持人：龙头公司的护城河是什么？有没有后来者难以复制的？
许瀚天：最重要的是商业落地能力，技术是入场券，技术之后，是如何做好产业落地。
具体可分为三个方面：第一，创新想法，每一轮创新都需要真正的创意与原生想法；第二，落地能力，制造必须根据下游创新的想法进行针对性落地，将想法转化为硬件，这要求供应商具备迭代能力，包括更高精度的制造落地与更快速的响应；第三，可靠性，从技术角度看，若缺乏良好的可靠性和较低的故障率，将构成一大难点。
我认为整体制造业的快速响应、快速落地能力，是后来者难以复制的。技术本身没有壁垒，更难能可贵的是不固步自封。不仅是制造业，做投资也是，我们需要不断迭代，跟进最新的投资范式。
3．产品出身×赔率思维，立足平台深耕科技投资
主持人：七年微电子科班和产业一线拼搏五年的产业背景对您投资有什么影响？很多人会认为产业出身更具判断力，您怎么看待这样的一种判断力？
许瀚天：产业经验让我能看清楚风口和方向，然后毫不留情地投入。同时，它也让我更理性地理解商业进程，不会因为乐观或悲观而误解行业进展。
但产业出身只是一个标签，英雄不问出处，最终依赖的是自己的投资体系和赔率思维。赔率思维是贯穿我后面几年很重要的投资思维，产业出身能帮我梳理信息真假，但信息怎么为自己所用、转换成投资结果，需要自己有一套投资体系。
主持人：从研究员到基金经理，您个人与平台是如何相互成就的？
许瀚天：平台的力量远远大于个人的力量，我们需要最大化地发掘自身的特点以及平台的特点，例如我产业出身的背景。华安平台契合当前A股科技投资的逻辑，是一个非常好的土壤。
风险提示；基金管理公司不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。基金产品收益存在波动风险，投资需谨慎，详情请认真阅读本基金的基金合同、招募说明书等基金法律文件。