核心品种销量滑坡、存货高企、贴牌乱象频发，叠加四季度单季利润近乎“清零”，这家百年老店正经历转型阵痛。
随着2025年年报披露，北京同仁堂股份有限公司交出了一份令市场担忧的成绩单。全年营业收入172.56亿元，同比下降7.21%；归母净利润11.89亿元，同比下滑22.07%。更令人侧目的是，在前三季度已实现11.78亿元归母净利润的情况下，第四季度单季仅录得1181.85万元，扣非后直接亏损1539.82万元。市场普遍质疑，公司存在明显的“财务洗澡”行为。
一、四季度“砸坑”：减值计提吞噬1.5亿利润
财报显示，同仁堂2025年资产减值损失达9402.74万元，同比大增49.79%；信用减值损失5703.18万元，较上年同期显著攀升。两项减值合计超过1.51亿元，成为四季度利润崩塌的直接推手。
减值背后是存货压力的集中释放。截至2025年末，公司存货账面价值高达106.17亿元，占总资产比重超过34%。其中，核心的心脑血管类产品库存同比激增57.38%，而销量反而下滑7.05%，产销严重失衡。此前公司为保障安宫牛黄丸生产，高价囤积天然牛黄等原材料，随着2025年原材料价格回落，公司顺势对高价库存计提大额跌价准备，利润因此被大幅冲减。
二、现金流“虚胖”：并非动销改善，而是缩减采购
表面上看，公司经营活动现金流净额同比暴增253.87%，达到26.93亿元，似乎经营质量向好。但细究可知，这一增长并非源于产品动销改善或回款能力提升，而是“购买商品、接受劳务支付的现金”大幅减少所致。随着天然牛黄价格回落，公司主动缩减原材料采购规模，从而带来现金流账面优化。这种被动式增长不具备可持续性，反而折射出企业对未来需求预判的谨慎。
三、核心品种失速：安宫牛黄丸红利消退
心脑血管类产品（以安宫牛黄丸为核心）2025年实现收入40.93亿元，同比下降20.46%，成为拖累整体营收的主要因素。尽管补益类、妇科类产品分别增长10.94%和12.54%，但规模有限，难以对冲核心品类的大幅下滑。
下滑的原因是多重的。一方面，疫情期间“预防中风神药”的营销热潮退去，高端礼品需求回归理性；另一方面，2024版国家医保目录明确收紧支付范围——安宫牛黄丸仅限急诊或住院患者使用，含天然麝香、天然牛黄的“双天然”产品统筹基金不予支付，多地药店随之暂停医保刷卡，直接抑制了渠道消费需求。
更令人担忧的是，同仁堂长期“重营销、轻研发”。2025年公司研发投入占营业收入比例仅2.27%，且方向集中于复方小活络丸、愈风宁心滴丸等传统品种的工艺改进，在创新中药、大健康新品等领域布局寥寥。产品矩阵老化问题日益突出。
四、高分红背后的安抚意图
尽管业绩承压，同仁堂仍选择高分红。年报显示，公司拟每10股派现5元（含税），合计派现6.86亿元，占归母净利润比例达57.66%。在利润大幅下滑的背景下，此举被市场解读为安抚投资者情绪、稳定股价的权宜之计。
结语
2026年，中药行业正处于政策红利释放与行业格局重塑的关键阶段。对于同仁堂而言，机遇与挑战并存。能否摆脱对单一品种的过度依赖、加大研发投入维持长期竞争力，将决定这家百年老字号能否在行业变革中重拾增长动能。否则，金字招牌的含金量只会继续缩水。
本文结合AI工具生成