出品：新浪财经上市公司研究院
作者：郝显
2月3日，东鹏饮料香港联交所主板正式挂牌上市，发行价定为248港元，募资总额约101亿港元，成为国内首家“A+H”双上市的功能饮料企业。
然而围绕东鹏上市背后，仍有不少争议。首先，作为一家持续高增长的饮料公司，东鹏饮料账面累积巨额现金的同时，存在巨额负债，存在明显的“存贷双高”。
其次，东鹏饮料股权集中度一直比较高，多位控股股东家族成员超股比例超过5%，而通过此次上市，其持股比例降至5%以下，有分析认为此次上市客观上为未来减持创造了便利。
被动稀释股权 方便控股股东家族成员减持？
东鹏饮料此次港股上市，在股权结构层面造成的直接影响是多位控股股东家族成员持股比例降至5%以下。
东鹏饮料控股股东及实际控制人为林木勤，截至2025年上半年直接持有49.74%的股份，林木勤之弟林木港直接持有5.22%的股份，林木勤之侄林戴钦直接持有5.22%的股份，瑞昌市鲲鹏创业投资合伙企业（有限合伙）持有5.06的股份（有限合伙人中林木勤之子林煜鵬持有54.05%的有限合伙权益、林木勤持有9.01%的有限合伙权益）。值得一提的是，上述股东相互之间并无一致行动安排。
在港股上市后，林木港持股比例降至4.84%，林戴钦持股比例降至4.84%，鲲鹏投资持股比例降至4.69%。
根据A股上市公司监管规则，持股比例超过5%的股东，若计划减持公司股份，需提前15个交易日发布减持预披露公告，且在3个月内通过集中竞价交易减持的股份数量，不得超过公司总股本的1%。这一规则极大限制了大股东减持的灵活性，而持股比例低于5%的股东，则无需遵守上述预披露要求及减持比例限制，减持自由度显著提升。因此有分析认为，此举无异于为未来的股东减持铺路。
事实上，2025年3月-5月鲲鹏投资就进行过一轮减持，总计减持1.3784%的股份，套现19.08亿元。另一方面，由于控股股东家族持股比例较高，近几年已经通过大比例分红实现了部分“套现”。从2021年到2025年三季度末，东鹏饮料分红总额达到了66亿元，占到期内归母净利润的56%。
账面充裕不缺钱 存贷双高为哪般？
东鹏饮料赴港上市的另一大争议，在于其“存贷双高”。
东鹏饮料并不缺钱，从盈利端来看，2021年至2024年，公司营收从69.78亿元增长至158.39亿元，归母净利润从11.93亿元增长至33.3亿元。高增长的同时，账面累积了巨额现金。截至2025年三季度末，东鹏饮料账面现金57.2亿元 ，此外交易性金融资产达到34.77亿元，二者合计达到91.97亿元。
另一方面，东鹏饮料短期有息负债达到了69.88亿元，已经超过了账面现金。而截至2025年三季末，资产负债率已经达到了63.24%。
事实上，这种“存贷双高”背后，反映的是东鹏饮料“应收票据贴现+理财投资”的套息模式。
快消品企业下游经销商众多，日常经营中会产生大量应收票据，公司为提前回笼资金，会将这些应收票据拿到银行贴现，支付一定的贴现利息后，提前获得现金。根据公开信息，东鹏饮料短期借款主要以银行折现应收票据垫款以及银行折现信用证垫款为主。
应收票据、信用证贴现借款利息较低。获得低息贴现资金后，东鹏饮料将主要投向银行结构性存款等低风险理财产品。这类结构性存款通常与国债、期权等低风险资产挂钩，收益相对稳定。通过这种操作，东鹏形成了稳定的利息净收入。此前公司也披露过，通过信用证及票据贴现的方式获取低成本资金用于购买银行理财产品及大额存单等较高收益的金额产品，同期购买银行理财产品及大额存单所获取的收益远高于同期贴现利息支出金额。
2024年，公司财务费用约为-1.91亿元，利息收入大幅超越利息费用开始贡献利润；投资净收益9531.59万元，公允价值变动净收益3294.86万元。2025年前三季这三项分别金额为-7369.06万元、9065.73万元、2亿元。可以看出东鹏的投资正迎来收获期。
不过，这种“存贷双高”也引发市场质疑。首先，在经济增速放缓的背景下，理财收益的持续性及安全性值得关注。其次，大手笔理财+高现金+高分红也让东鹏饮料的募资必要性大打折扣。
目前东鹏饮料仍处在扩张期，截至2025年三季末，固定资产创出新高，在建工程达到17.82亿元，截至2025年上半年账面存在10个在建项目。根据招股书，本次募集资金主要用于支撑全国化扩张以及在海外进行供应链建设。
2024年东鹏饮料能量饮料收入占比仍高达84%，尽管多元化产品收入增长迅猛，但是需要时间培育。而从出海布局来看，2022年以来相继在印度尼西亚、越南设立子公司，重点开拓东南亚市场。
公司在国内和海外市场的巨额投资未来能否达到预期回报呢？