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文章来源：东兴证券研究所
投资摘要：
行业供需表现：3 月猪价持续回调。农业农村部监测数据显示，2026 年 3 月仔猪、活猪和猪肉均价分别为 26.49 元/公斤、11.25 元/公斤和 22.26 元/公斤，环比变化分别为-3.90%、-12.25%和-6.19%。猪价自 1 月底下行至 4 月中旬，而后触底反弹，截至 4 月 10 日，全国外三元生猪均价 9.10 元/公斤。
供应端：3 月随着猪价走低，压栏增重的利润空间消失，亏损进一步向上游仔猪传导，养殖端加快出栏节奏，市场进入去库存阶段，短期供给压力凸显。4月上半月猪价持续下探，中旬起猪价超跌反弹，市场情绪转向，供给端缩量挺价。
需求端：3 月消费市场持续低迷，冻品入库略有增加但保持谨慎，3 月生猪屠宰开工率环比小幅提升 2.54 个百分点至 30.56%。猪价对二次育肥形成刺激，但在 3 月未形成明显补栏趋势。在 4 月中旬，猪价反弹价格底部确认后，二育集中进场抢夺标猪猪源，积极补栏情绪支撑短期猪价超跌反弹。
产能变化趋势：国家统计局数据显示，26 年一季度末能繁母猪存栏量 3904 万头，同比下降 3.3%，相比 25 年末下降 1.44%。从三方数据来看，3 月涌益能繁存栏样本数据环比下降 0.57%，钢联样本数据环比下降 0.34%。3 月猪价的持续下行使得产能去化趋势再度明朗，近期的猪价因压栏情绪和二育带来阶段性反弹，推后出栏对 5-6 月份猪价形成压制，猪价反弹持续性和高度有限。
政策调控叠加价格低迷，产能去化逐步深化。26 年政策精细化调控趋势持续。4 月 17 日，生猪座谈会再度召开，会议强调头部企业要带头落实产能去化，同时要打击投机行为，推动价格合理回升。我们认为在调控与亏损的共同作用下，产能去化将逐步深化。此外建议持续关注新疫病传入对猪群的影响。
后市周期预判：猪价短期回升难改供过于求趋势，政策与亏损共同作用，叠加新疫病南非一型口蹄疫的潜在风险，产能去化将持续推进。估值方面，行业指数 PB 底部抬升后有所回落，市场对于去化节奏与深度存在分歧，我们认为行业产能去化，周期抬升的确定性强，持续推荐生猪养殖板块的投资机会。标的方面建议关注成本行业领先的头部养殖标的牧原股份，其他受益标的包含温氏股份、德康农牧、天康生物、神农集团等。
3 月上市企业销售数据：
销售均价环比下行。牧原股份、温氏股份、正邦科技和新希望 3 月份实现生猪销售均价分别为 9.91、11.11、10.38 和 9.74 元/公斤，均价环比分别下滑 14.50%、12.99%、10.29%和 21.96%。
出栏量环比回升。牧原股份（商品猪）、温氏股份、新希望和正邦科技 3月份实现生猪销量分别为 675、368、151 和 94 万头，环比分别变动46.67%、36.55%、24.38%和 23.65%。
出栏均重整体抬升。牧原股份、温氏股份、新希望 3 月出栏均重分别为128.64、129.67 和 105.38 公斤。已公布月度出栏体重的公司出栏均重大部分上涨，平均出栏体重上升。
风险提示：产能去化不及预期，动物疫病风险，企业成本控制不及预期等。
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程诗月
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