2026年4月初，纳斯达克向蜗牛游戏（Snail， Inc．，股票代码：SNAL）正式发出缺陷函，指出公司未能满足持续上市的净利润标准。
这意味着这家2022年底才在美股独立上市、迄今仅运作三年多的游戏公司，再次站上了退市的悬崖边。而这，已经是蜗牛游戏上市后第二次收到纳斯达克的退市警告。
市值不足2200万美元，三套标准无一达标
根据缺陷函内容，纳斯达克要求上市公司至少满足以下条件之一：最近一个完整财年的持续经营净利润不低于50万美元，或过去三个财年中至少有两个财年达到该标准；已发行证券市值不低于3500万美元；或股东权益不低于250万美元。
翻阅蜗牛游戏2023至2025财年的10-K年报，公司仅在2024年实现盈利，2023年与2025年均录得净亏损。不仅如此，公司市值与股东权益两项也均未触及纳斯达克的替代门槛。
从股价表现来看，截至2026年4月7日，蜗牛游戏收盘价已跌至0.525美元，年初至今累计跌超40%，成交额仅2623美元，市场交投极为清淡，4月1日更是触及0.481元美元的历史最低。按已发行股份约3775万股粗略估算，公司市值已不足2000万美元。
按照相关规则，蜗牛游戏需在45个自然日内（即2026年5月11日前）向纳斯达克提交恢复合规的计划。若该计划获得批准，纳斯达克可自缺陷函发出之日起给予公司最长180个自然日的宽限期，以证明其已重新符合上市要求。
业绩断崖式下滑：从盈利180万到亏损2720万
从财务表现来看，2025年全年实现净收入8120万美元（约合5.59亿元人民币），较2024年的8450万美元略有下降。然而在盈利能力方面，公司从2024年的净利润180万美元急转直下，转为2025年的净亏损2720万美元（约合1.87亿元人民币），业绩明显承压。
分季度来看，下滑趋势早在2025年中期就已显现。2025年第二季度，公司虽然实现净收入2220万美元，同比略有增长，但净利润却从上年同期的230万美元盈利转为1660万美元净亏损，亏损主要原因在于运营费用大幅增加。
到了第三季度，颓势进一步扩大，净收入仅为1380万美元，同比大幅下降38.7%，季度净亏损扩大至约790万美元，收入与利润双双低于市场预期。整个2025年，公司每股收益为-0.71美元，归母净利润累计-2637.3万美元，同比跌幅高达3804.24%。
单一依赖的代价：《方舟》占九成营收
蜗牛游戏如此剧烈的业绩波动，根源在于其收入结构的极度单一化。公开信息显示，公司收入约九成来自代理的《方舟》系列产品，其中贡献最大的便是2015年代理至今的《方舟：生存进化》。
2025年上半年，公司91%的净收入来自《方舟》系列，包括《方舟：生存进化》及虚幻5重制版《方舟：生存飞升》等。即便是在2025年第二季度，《方舟》系列的营收占比仍高达90.8%，而前一年同期这一数字仅为77.7%。从收入渠道来看，公司约九成收入来自主机和PC平台，其中PC端占比约45%，主机端占比约42%，移动端占比约10%。
然而，过度依赖单一产品线也意味着公司对《方舟》系列任何风吹草动都极度敏感。数据显示，《方舟：生存进化》平均日活跃用户数从2023年第一季度的27.6万人逐步下滑，至2024年第一季度已降至13.3万人，降幅超过50%。
与此同时，由于公司关闭了老版游戏的官方服务器，转而主推虚幻5重制版《方舟：生存飞升》并以248元人民币单独收费，引发了老玩家群体的强烈不满，不仅未能有效留住存量用户，反而加速了核心用户的流失。据SteamDB数据，2023年《方舟：生存进化》同时在线玩家峰值基本保持在6至7万人，而2025年已降至4万人左右。
新业务开拓：方舟系列仍在“吃老本”，新游戏体量有限
事实上，蜗牛游戏并非没有尝试过多元化的产品布局。公司近年来陆续发行了《Bellwright（颂钟长鸣）》《West Hunt（西部对决）》《Expedition Agartha（远征阿加森）》等多款游戏，但这些产品的收入体量与《方舟》系列相比差距悬殊，短期内难以对冲核心产品下滑带来的缺口。
在2026年GDC上，公司公布了多项新品计划，包括《方块方舟：世界》《For The Stars》《哥布林小队》等新作。此外，公司还宣布与Loric Games合作发行《Echoes of Elysium》，并在Steam Winter Sale中取得了两位数销量的增幅。但历史经验表明，新游戏从上线到规模商业化需要较长周期，在退市计时已经启动的背景下，这些新作恐怕远水难解近渴。
反复“踩线”：退市阴霾缠绕不止
实际上，这并非蜗牛游戏第一次面临退市危机。早在2024年7月，公司就因普通股收盘价连续30个交易日低于1美元而收到纳斯达克警示函。当时公司被要求在180天内将股价拉回1美元以上，最终有惊无险地度过了那次危机。然而，时隔不到两年，更加致命的净利润缺陷函接踵而至，且连市值与股东权益两条替补红线也一同击穿——这意味着即使股价回升，也难以绕开盈利这条硬性门槛。
对于蜗牛游戏而言，独立上市曾被寄予厚望——蜗牛数字创始人石海通过Olive Wood Global Development Limited持有B类普通股的绝对多数，夫妇二人合计掌握96.9%的投票权。但从上市首日破发并抛出回购计划算起，公司在资本市场上的每一步都走得步履维艰。如今在业绩断崖、股价低迷、单一依赖的三重夹击之下，留给蜗牛游戏证明自己能够持续经营的时间，已经屈指可数。
注：本文结合AI工具生成，不构成投资建议。市场有风险，投资需谨慎。