文/张向东
2026年1月12日那周，“银行螺丝钉”完全暂停了他旗下，与股票相关的基金投顾组合的申购。为什么？
“银行螺丝钉”判断，当下这个阶段，如果投资者申购了股票基金组合，之后可能会面临百分之二三十级别的波动风险。
根据他们团队之前对投资者的调研，浮亏20%基本上是普通投资者能够接受的极限。
他说：“我们关闭申购就代表了非常明确的一个观点：现在的股票基金整体相对偏高了。”
“银行螺丝钉”是一位基金投资专家，对“红利低波类”资产投资颇有研究，用这个称呼作为化名是因为他此前曾在银行工作。
对于大多数普通投资者，他主张，红利指数基金由于波动相对较小，更适合作为入门的选择。
而近两年一直耀眼的科创板、创业板题材，由于涨跌弹性非常大，投资者更容易拿不住，特别是在大跌的时候，一害怕可能就割肉卖掉了。因此，它们是投资者有了一定经验和风险承受能力后去考虑的品种。
但红利低波产品就意味着安全可靠的回报吗？慢牛行情中，投资者该如何选择好标的？如何判断一个标的的价格是贵了还是便宜？
更重要的是，当前行情的可持续性如何？现在还是入市的好机会吗？
2026年1月中，和讯网与“银行螺丝钉”进行了交流。
在他看来，2026年需要关注两个关键信号：第一个是美联储的降息周期。若降息周期结束进入到加息周期，可能导致全球流动性收紧。这会对一些之前大涨的品种出现较大的影响。
第二个则是，基本面的复苏。“要观察今年上半年的财报或者指数盈利的同比增速能不能恢复到一个历史平均的水平。如果盈利有了较好的复苏，对整个市场也许会起到一个比较好的推动作用。”
和讯网：为什么会存在基金赚钱但基民不赚钱的现象？这两年，这种局面发生了哪些变化？
银行螺丝钉：其实基金赚钱基民不赚钱，是行业里很多人都发现的一个情况。
以前股民里有一句话：“七亏二平一赚。”基金比这个情况要好一些，因为国内有七八亿的基民买的是货币基金，货币基金的收益相对稳定一些，所以很多基民在货币基金上是赚钱的。
但我们把货币基金刨除掉，在牛市的背景下，仍然有相当比例的投资者是亏钱的。
2025年9月底，一个基金评级机构和易方达等国内的公募基金公司一起做了一个调研，看国内的基金投资者账户的盈利情况。截止到2025年9月底，63%的基民是盈利的，也就意味着有37%的投资者，在2025年这种牛市背景下，还是亏钱的。所以，这种情况一直到最近一两年仍然是存在的，只是说比以前有所改善。
随着越来越多的投资者了解了一些基金的投资方式，未来懂行的投资者越来越多，包括基金的一些配套服务越来越完善，盈利比例还会继续提高。
投资者亏钱的主要原因有两个：一个是追涨杀跌，大多数的投资者不是在基金涨起来之前买的。在熊市的时候，对基金感兴趣的投资者比例是很少的。我们之前看到的数据显示，熊市发行的新基金的规模是牛市的大概几十分之一 ，也就是说在熊市底部的时候，可能只有百分之几的投资者对股票基金感兴趣。
当市场上涨，当这些基金从底部涨了百分之几十甚至翻倍的时候，进来的投资者多了，而且上涨得越多，买得越多，最后成本就比较高。
第二个原因，市场上风格轮动得特别快，投资者很容易变成频繁交易，基金一买一卖，先别管赚不赚钱，肯定要交手续费，所以交易越频繁，换手率越高，投资者账户的平均盈利就会越低。所以追涨杀跌、频繁交易，主要是投资者的这两种行为，导致了收益受到损失。
和讯网：红利产品每年10%以上的回报主要来自估值提升、盈利增长和分红，这其中最主要的回报来自于哪方面？从投资回报角度看，红利产品更适合什么样的投资者？
银行螺丝钉：我并不排斥一些弹性大的成长型品种。只不过对于大多数普通投资者，红利品种的波动相对小一些，更适合作为入门的选择。
大家看到像成长风格的品种代表就是科创板、创业板，它们的涨跌弹性非常大。我们以科创板为例，2021年的时候，科创50指数大概在1700点，到2024年的时候跌到了700点，直接抹了一位数，然后在最近一两年从700点反弹到1500点上下，它的涨跌弹性非常大。
在这个过程中，投资者更容易拿不住，特别是在大跌的时候，一害怕可能就割肉卖掉了，所以它可以作为投资者有一定的经验和风险承受能力之后去考虑的品种。
刚开始入手的时候，一些宽基指数像沪深300、中证500，再一类像红利这种波动比大盘更小一些的品种作为投资者入手的选择，可能就会更合适一点。
其实红利这类品种，有一点像债券投资，因为在投资的时候，大家会发现不管是债券还是红利这些资产有一个共同的特点，就是有定期的现金流，定期的现金流来自于股息分红，所以大家看到红利指数大多数会有一个股息率的指标。
目前A股、港股的红利类品种，股息率普遍在4~5个点。假设大家买了一个10年期的国债，也是每年会收到债券的利息，所以，大家可以把红利看成是一种超长期的一种永续债券类型。
但它波动比一般的债券还是要大一些，毕竟是股票类的资产。所以我们在投资红利产品时，有一个非常重要的指标，就是股息率指标。
个人投资者在投资红利类的品种时，要做好一个心理准备，就是低估买入，持股收息，它的涨跌的弹性不会太大。它本身不是那种成长风格的特征，所以不能指望红利基金一年翻倍。
其实这几年红利类基金的规模增速非常快，总规模现在2000~3000亿，这基本上是规模最大的策略类指数之一了，跟它类似的还有一类就是A系列指数，也是两三千亿的一个规模，所以这两类这几年增速都很快。
红利类的品种增速快有一个客观的背景就是这几年的利率下行，特别是存款利率下降。可能5年前3-4个点的存单都有，但是现在存单利率有不到1个点的。债券几年前的时候是3点多的利息，现在只有1点多。在利率下降的背景下，红利的4-5个点的股息率反而变成了一个比较稀缺的现金流的来源。这让这类品种的规模大增。
这个规模里边，如果再拆解一下它的投资者，会发现机构投资者的占比比较高。个人投资者有，但是增速没有机构那么快。
因为有很多的个人投资者还不太了解红利到底是什么，机构投资者往往已经知道红利产品该怎么选，但是个人投资者可能不太了解这类品种。
和讯网：对于小白投资者来说，10%的回报率，算不错吗？2026年还是做红利类品种投资的好环境吗？是不是在慢牛行情甚至熊市周期中，红利策略更适合？
银行螺丝钉：其实A股不管是以科创板、创业板为代表的成长风格，还是以红利类品种为代表的价值风格，它们的长期年化收益是差不多的。
比如说创业板，从2009年到现在，创业板的年化就10个点上下，也没有跟价值风格拉开特别大的一个差距。所以A股的成长风格和价值风格，如果坚守其中的某一种策略，长期回报都差不多。
但是它们波动风险差得很大，在成长风格上，可能上窜下跳，波动五六十个点都很常见。但是价值风格在最近十年里，很少会出现这么大的波动，最近五六年像红利低波这种品种，上下波动可能在一二十个点居多，特别大的时候可能波动再稍高一点，所以这就会带来投资的风险收益比的差别。
像刚才您问过一个问题：在牛市的时候要不要考虑红利，还是说牛市的时候，我们要更多地考虑成长风格。我们以科创50这个指数为代表，上一轮牛市就是2021年，最高点是1700点，在熊市最底部大概是700点上下。
作为一个普通投资者，是1700点的时候投资胜率高，还是700点的时候投资胜率高？大概率是低的时候、便宜的时候，胜率才高一点。因为如果1700点买，遇到的更多的是往下走；底部的时候买，更多的是往上走。
在我自己的投资习惯里，像成长风格，我更愿意在熊市的中后期投资它，因为未来它的胜率高，它的弹性向上的空间大。
在牛市的中后期到熊市的前半段，其实我更愿意考虑红利这种品种，因为万一再来一轮漫长的熊市，那红利这种品种在熊市是比较有优势的。
所以，在牛市中后期到熊市前半段，更多考虑红利；在熊市的后半段到牛市的前半段，是成长风格的品种比较合适的投资阶段。
和讯网：如何判断一个投资标的是贵还是便宜？
银行螺丝钉：前几年我们做了一个非常经典的小游戏，很简单的两个问题。
第一个问题是，现在有一家公司，这个公司每年稳定盈利100万，你愿意花多少价格把这个公司买下来？第二个问题是，现在你已经把这家公司买下了，它是你的了，有别人想要出价从你这里买，你愿意以多少价格卖给他？
我们在过去的小十年里向几千个投资者都做过这个游戏，收集了大家的反馈数字。我们发现大家的出价千奇百怪，有的人愿意花200万去买，有的人是要3000万才卖。如果一个价格只有买的数字或只有卖的数字，它是不可能成交的。它肯定是两个数字都有出价，才能成交。
最终，我们统计了一下有买有卖的出价数字。这个数字最终集中在了800万到1500万上下，这就是最常出现的数字区间。我们用800万、1500万分别除以100万（公司每年盈利100万），最后得到的数字是8到15。
这个数字就是市盈率。也就是说，大多数人愿意出的价格在8~15倍市盈率，而这个数字刚好就是A股规模最大的指数沪深300历史上的市盈率区间。沪深300历史最低估值8倍多，正常估值15倍上下，这是它的一个正常水平。
当然，大牛市中，它可能很高，像2007年的时候，它到过好几十倍，但最后又跌回来了。
所以，8~15倍市盈率刚好就是沪深300的正常估值波动区间。最近五六年也是这样的。而现在（2026年1月初）沪深300达到了15~16倍的市盈率，比它的正常水平已经略高了一些。
在市场大涨后，大家看到短期收益肯定是很有吸引力的，比如说过去半年涨得非常多，但是大家这个时候要先回归到一个理性的思维，不管是沪深300还是中证500，还是红利指数，还是创业板，这些大家知道的主流指数，在过去二三十年的历史中，长期年化收益率大致就是在9%~12%上下波动，无论是牛熊，这个数值没有出现特别大的偏差。当然这个要拉长到一到两轮牛熊市以上来观察。
如果只看半年，那上涨下跌都是有的。所以大家可以认为像沪深300、创业板、红利这些品种长期年化就是围绕9%~12%上上下下，牛市的时候会高一些，熊市的时候会低一些，但是长期年化的中枢基本上是这个水平。
当我们看到一个品种在过去一两年里出现了百分之几十甚至翻倍的增长，这个时候大家脑海里一定要敲响警钟，它不可能长期延续这么夸张的一个高速增长的。在未来某个时刻，它可能就会出现均值回归。
但有些品种可能在过去两三年里出现了百分之三四十的下跌，这个时候我们可以觉得，这个品种是不是出现了一些比较好的机会？它未来会不会出现一个收益上面的均值回归？
所以，投资时，越是牛市，大家反而要更加警惕，不要在大牛市的中后期去追涨买入，上杠杆或者是把家庭资产all in，这样风险都会比较高。
和讯网：股市行情越来越好，这会对基金投资产生什么影响？如果要在工资收入之外，选一个投资品种，您有什么建议，是买股票好还是买基金好？
银行螺丝钉：首先，2026年1月12日的这周，我们旗下跟股票基金相关的基金投顾组合完全暂停了申购。这在市场上是非常少有的。为什么？因为我们觉得当下这个阶段，如果投资者申购了股票基金的组合，他之后可能会面临百分之二三十级别的波动风险。
我们之前调研过非常多的投资者，包括机构和个人投资者，浮亏20%基本上是普通投资者能够接受的极限。
如果说市场上涨到了一个偏高的位置，可能之后还会继续往上涨，但这个时候新进来的投资者，成本没有之前那么低，他可能会面对20%以上级别的回撤，对大多数家庭来讲，都是很难接受这个级别的波动的。虽然说涨的时候大家都想买，但超过20%的浮亏，很多人就难以接受。
而我们觉得，以2026年年初为节点，可能之后市场出现20来个点的波动，这会是很常见的。2025年，市场没有出现过这种波动，2024年是有过20 个点以上的波动幅度的。
越到牛市中后期，市场波动幅度越大、越猛烈，我们希望投资者能够不承担这么大的波动风险。
我们关闭申购就代表了非常明确的一个观点：现在的股票基金整体相对偏高了。
其实，我是旗帜鲜明地认为普通投资者更适合从基金，特别是指数基金入手。因为个股投资面对的风险比行业板块还要更大一些。所谓的行业板块，其实就是二三十只股票的一个合集。如果单个行业板块出现百分之30%~50%的波动，个股的波动会更大。
宽基策略指数很少会出现单日涨停跌停，这在历史上都数得过来，就那么一两次，整体千股涨停、千股跌停，但是个股出现涨跌停那是稀松平常的事情，所以单个公司的投资风险会相对比较高。所谓的指数，就是一篮子的股票，只投资一个股票，投资一篮子股票，会比只投资一只股票波动小很多。
所以，普通投资者入手时，最好先从一些波动风险小一点的标的开始。
先别想着靠股票赚到大钱，先想着辛辛苦苦赚的钱，别给它亏了。
和讯网：2026年，投资者应该关注的“黑天鹅”事件或者风险因素，有哪些？
银行螺丝钉：整个2026年，我个人最关注两个方面。
第一个是美联储的降息周期。
这一轮，不仅是A股、港股上涨。2025年，韩国、印度、日本、西班牙的股市都涨了很多，比咱们A股还疯狂。还有一个很有意思的现象，有很多小金属，除了黄金、白银之外的一些小金属也出现了大幅上涨。
所以最近一年多并不是人民币资产单独的狂欢，是全球大部分资产都出现了较大幅度的上涨。
其实这是一种货币现象。美联储从2024年9月份首次降息后，全球流动性变得充裕了。美元利率下降、汇率下降，让全球流动性变得非常充裕。这种情况下，对于小盘、小金属、小国家的股票市场都比较友好。
大家看到整个A股小微盘指数涨得就比大盘股要强，也是类似的一个原因。
既然说流动性狂欢带来了这些品种的上涨，那反过来，当流动性收紧的时候，比如说美元降息周期结束进入到加息周期，或者说美元的汇率出现大幅升值，这两种情况都有可能导致全球流动性收紧。这种情况下会对一些之前大涨的品种出现较大的影响。
因此，我第一个关注的就是美元的降息节奏，特别是2026年下半年的降息节奏。
市场预期，2026年前几个月美联储大概率可能还会有降息，但是2027年还会不会延续，是需要在下半年去重点关注的。
第二个需要关注基本面的复苏。
2024年以来，整个A股基本面是在逐渐好转的，这里边有一些上市公司的盈利，像科技板块已经率先好转了，但是像消费、地产产业链等，一些上市公司的盈利增长还没有完全恢复。
基本面的复苏非常重要。要观察今年上半年的财报或者指数盈利的同比增速能不能恢复到一个历史平均的水平。
如果盈利有了较好的复苏，对整个市场也会起到一个比较好的推动作用。