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出品：新浪财经上市公司研究院
作者：图灵
时隔10年，国信证券重新站上百亿净利润门槛。
近日，国信证券发布2025年年报，公司全年实现归母净利润110.73亿元。在净利润再破百亿背后，公司投行手续费净收入连续四年下降，资管业务收入、规模皆大幅下滑，公司特色化、差异化业务失色。公司2025年业绩大增，与经纪业务、自营投资业务等“靠行情吃饭”业务收入激增有关，两项业务收入占总营收的比例约80%，而资管、投行收入合计占比仅6.33%。
2025年9月，国信证券发行股份收购万和证券96.08%股份。并表万和证券三四个月，万和证券给国信证券带来1亿元收入，0.24亿元净利润，营业利润竟是“亏损”，为-2488.84万元。万和证券对国信证券整体业绩的影响几乎可以忽略不计，而同行完成重组的券商比如国泰海通、国联民生等，并购标的带来了很大的业绩贡献。
业务结构相对同质化 资管业务规模及收入皆大降
2025年，国信证券全年实现营业收入241.43亿元，同比增长28.21%；归母净利润110.73亿元，同比增长34.76%。不仅营收、净利润皆大幅增长，公司净利润自2015年后时隔十年再破百亿元大关。
但值得关注的是，尽管净利润再破百亿元，但国信证券的业绩还没达到2015年的高点。2015年，公司总营收为291.39亿元，行业中排第五；归母净利润为139.49亿元，行业中排第三。
而在2025年，国信证券的营收在33家已披露年报的券商中排名第九，归母净利润排名第8，皆不及2015年的市场排名。
反观同样位于深圳的中信证券，2025年的营收、净利润早已经超过了2015年的水平。2015年，国信证券的营收比中信证券少268.74亿元，到了2025年国信证券比中信证券的营收少507.11亿元；国信证券2015年的归母净利润比中信证券少58.51亿元，到了2025年少190.03亿元，差距越来越大。
换一组数据对比，2015年，国信证券的营收、净利润分别是中信证券的52.02%、70.45%；到了2025年，国信证券的营收、净利润分别是中信证券的32.25%、36.82%。换言之，2025年，中信证券的营收、净利润分别是3.1倍、2.72倍。
为何国信证券在过去十年市场排名下滑、与中信证券差距越来越大？原因应该有很多方面，包括战略层面、经营层面、重组等资本运作层面。从目前两家券商的业务结构看，中信证券特色化、差异化业务表现更好，业务结构比较均衡，而国信证券投行业务、资管业务收入等占比较小，“靠行情吃饭”的经纪业务、自营投资业务收入占比高。
2025年，国信证券财富管理与机构业务收入124.2亿元，投资与交易业务收入105.18亿元，两者合计229.38亿元，占当年总营收的比例为95%。
国信证券2025年经纪业务手续费净收入为86.52亿元，自营投资业务（按照“自营业务收入=投资净收益+公允价值变动净收益-对联营企业和合营企业的投资收益”的公式计算）112.01 亿元，二者合计198.53亿元，占当年总营收的比例为82.23%。如果经纪业务手续费净收入86.52亿元加上分部口径的投资与交易业务收入105.18亿元，二者合计191.7亿元，占总营收的比例为79.4%，约占80%。
而国信证券资管业务、投行业务收入占比较低。2025年，公司投行业务手续费净收入为9亿元，占总营收的比例为3.73%；资管业务手续费净收入6.27亿元，占当年总营收的比例为2.6%。
中信证券在行情较好的2025年，自营收入占比虽有提高，但投行业务手续费净收入为63.36亿元（是国信证券同期的7倍），占当期总营收的比例为8.46%；中信证券资管业务手续费净收入121.77 亿元（是国信证券同期的19倍），占总营收的比例为16.27%；两项业务收入合计占比接近25%，远超过国信证券的6.33%。
对比可知，国信证券“靠行情吃饭”的经纪业务、投资交易业务收入占比较高，而资管业务、投行业务收入占比很低，业务同质化问题存在，业务结构远远不及中信证券均衡。这也是中信证券在最近几年，无论权益市场是牛还是熊，总能保持业绩相对稳定并增长的原因之一。
国信证券不仅资管业务收入占比低，还出现了下降。2025年，公司资管业务手续费净收入为6.27亿元，同比减少23.52%。分部口径看，公司2025年资产管理业务收入6.61亿元，同比下降22.48%。
年报显示，国信证券子公司国信资管于 2025 年初开业运营。但截至2025年年末，公司集合、单一、专项等资产管理业务净值规模为1，239.42亿元，较上年下降14.38%；其中集合资管规模从703.75亿元骤降至307.38亿元，降幅高达56.32%。
为何国信证券在资管子公司开张后出现收入、规模大降？尤其是代表主动管理能力的集合资管规模大降56%？这有待公司给出答案。
年报显示，国信证券主要通过鹏华基金（持股50%）从事基金管理业务。鹏华基金2025年实现营收40.28亿元，净利润8.01亿元，公募管理规模超1万亿元，贡献稳定。
投行手续费净收入四连降 排名降至第十
不仅资管业务收入下降且占总营收比低，国信证券的投行业务亦是如此。
2025年，国信证券投行业务手续费净收入为9亿元，同比下降11.77%。分部口径看，公司投行业务收入为9.61亿元，同比下降8.56%。
事实上，国信证券投行业务手续费净收入已经连续四年下降。2021-2025年，公司投行业务手续费净收入分别为19.79 亿元、18.16 亿元、13.63亿元、10.2亿元、9亿元，同比分别变动4.6%、-8.26%、-24.93%、-25.2%、-11.77%。
2024年，国信证券的投行业务手续费净收入在行业中排名第七，到了2025年，国信证券9亿元的收入在33家已披露年报的券商中排名第十。
据wind数据，国信证券在2007年、2008年、2009年、2012年、2015年的A股IPO项目的承销数量（按上市日）分别为17家、9家、13家、22家、21家，在行业中排第一。
到了2025年，国信证券A股IPO承销数量仅1.5家，曾经的IPO“保荐王”如今黯然失色。
万和证券被收购后营业利润为负 重组效应微乎其微
2025年9月，国信证券完成发行股份购买万和证券 96.08% 的股份，公司控股股东深投控成为万和证券实际控制人，公司成为万和证券控股股东。
并表后的3、4个月，万和证券实现营收1亿元，净利润2358.83万元，营业利润竟是负值，为-2488.84万元。
可以说，万和证券对国信证券整体业绩的影响微乎其微，尤其是营业利润还是负值。
年报显示，万和证券取得首批跨境资管试点业务资格，并于海南自由贸易港封关运作当日成功发行首单 1 亿元跨境资管产品。但1亿元的资管规模，对国信证券1239亿元的资管总规模而言不足千分之一。
2025年，多家券商完成重组，比如国泰海通、国联民生，两家券商完成重组后营收、净利润皆大幅增长，很大程度上是因为并购标的贡献较大业绩所致。
从短期业绩贡献看，国泰海通、国联民生的重组效应远超国信证券。但从风险角度看，万和证券规模最小，整合风险也最低。如果跨境资管业务等能在海南自贸港的政策红利下实现突破，那么收购万和证券也算实现了战略价值；反之，如果万和证券相关业务做不起来，这笔收购的意义将再次被质疑。