来源：CFC金属研究
作者 |王彦青 中信建投期货研究发展部
期货交易咨询业务资格：证监许可〔2011〕1461 号
本报告完成时间 | 2026年3月6日
正文
从2026年2月28日，美以联合袭击伊朗，市场避险情绪快速升温，贵金属作为传统避险资产一度收益，3月2日市场开启交易后，黄金、白银以及铂钯均出现不同程度的上涨。
不过好景不长，贵金属市场因避险情绪带来的上涨十分短暂，3月2日夜间贵金属各品种便出现不同程度回调，其中白银回调较为显著。3月3日，贵金属板块进一步跳水，黄金盘中最大跌幅超6%，白银盘中最大跌幅超10%，随后便进入连续的弱势震荡运行的状态。
在贵金属出现下跌的同时，我们观察到其他资产也出现了各异的表现，美元显著走强，美股相对抗跌，而亚洲与欧洲股市一度大幅下挫，市场资金表现出从欧亚市场流出，向美国市场流入的特征，显示出伊朗局势对各地区影响的非对称性。
由于美元具有一定程度避险功能，而近期在地缘风险之下，美元指数走强，而黄金与风险资产同跌，部分投资者认为黄金的避险功能有所弱化，并逐渐显示风险资产的特征。我们认为这一认识略有偏差，黄金的避险功能并没有弱化，近期黄金的价格波动是其在特定环境下价格影响因素多重性与复杂性的体现。
一般而言，在地缘政治事件爆发初期，通常贵金属价格都会因避险情绪的上升而上涨，此次美以袭击伊朗事件发生后，贵金属价格也一度走高。但随着地缘局势的发展，市场对于能源要道霍尔木兹海峡持续封锁的担忧上升，给市场带来了多重影响。
首先，霍尔木兹海峡的封锁对各地区影响差异显著，对于中东油气资源依赖度较高的亚洲、欧洲国家会因油气短缺面临显著的经济下行风险，而对于能够原油自给自足的美国来说，则很难构成显著的经济影响，这就使得避险资金从欧亚流向美国，强化美元，打压以美元计价的黄金。
其次，此次美以袭击伊朗并未显著强化黄金的避险需求。黄金并非是万能的避险工具，我们通常所说的黄金的避险功能，更多体现在其对冲货币信用风险之上，因黄金目前仍由美元定价，因此目前这种风险对冲的功能更多体现在对冲美元信用风险之上。此次美以袭击伊朗的手段以远程攻击为主，很难影响到美国本土，美国也未派遣地面部队进入伊朗，难以给美国国力带来持续性的消耗，叠加此次地缘政治事件对美国经济扰动有限，美元信用未受到明显冲击，这也是黄金避险功能体现不明显的一个重要原因。
最后，此次地缘政治事件还给市场带来了长期通胀的担忧，这反而打压了市场对美联储的降息预期，美联储可能会维持高利率更长时间，也给黄金带来一定压力。
还值得一提的是，由于前期贵金属已出现大幅上涨，市场已经对长期的地缘政治风险、美元信用下降等长线利多因素有较多计价，这也是此次地缘政治事件并未在短期支撑贵金属显著上涨的重要原因。
从后市来看，尽管地缘政治局势发展存在较强不确定性，但冲突范围进一步扩大的概率较低，短期贵金属行情或以宽幅震荡为主；长期来看，全球地缘政治紧张格局难以转变，美国债务风险不断积累，全球“去美元化”的趋势持续，贵金属的第三轮大牛市仍有望进一步演绎。
作者姓名：王彦青
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