金吾财讯|国信证券发布研报指，小菜园(00999)2025年经调整净利润同比增长21.9%，门店扩张显著提速，但同店销售额下滑。公司维持中线“优于大市”评级。
2025年，公司实现收入53.45亿元，同比增长2.6%；归母净利润7.15亿元，同比增长23.2%；经调整净利润7.15亿元，同比增长21.9%。收入结构中，堂食业务收入32.61亿元，同比增长2.2%，外卖业务收入20.65亿元，同比增长3.0%，收入占比分别为61.0%和38.6%。
门店扩张显著提速。截至2025年末，门店总数达819家，其中“小菜园”品牌门店807家，全年净增140家，同比增长21%。分城市等级看，一线/新一线/二线/三线及以下城市门店数量分别为137/229/98/343家，同比分别增加31/40/17/52家。公司首阶段选取香港作为国际化布局的第一站。
战略聚焦堂食导致同店阶段下滑。2025年同店销售额同比下降9.4%，主因公司优化外卖战略聚焦堂食体验及菜品价格调整。整体堂食客单价同比下降5.2%至56.1元，翻台率为3.0次/天，与去年同期持平。
利润率稳步改善。原材料及消耗品成本占比29.6%，同比优化2.3个百分点，主要得益于集中采购规模效应；员工成本占比25.7%，同比优化1.6个百分点，系门店管理及人效提升贡献；营销费率1.4%，同比提升0.2个百分点，因加大线下广告投入；归母净利率13.4%，同比提升2.3个百分点。期内实际税率27.4%，同比增加2.7个百分点，主因股息预扣税增加。
高比例现金分红稳步兑现。2025年全年分红率70%，符合公司修订后的股息政策(派发比例50-60%)。
报告下调2026-2027年归母净利润预测至6.9/7.9亿元(调整幅度-27.0%/-29.7%)，新增2028年预测9.0亿元，对应PE估值分别为11.0/9.6/8.4倍。认为公司股价近半年显著回撤，核心系主动降价与外卖业务管控拖累同店营收修复。展望2026年，门店扩张节奏有望保持稳健，全新会员体系落地后有望强化堂食用户消费黏性，同店有望稳步筑底回暖。风险提示包括食品安全、股东减持、同店收入改善及门店扩张不及预期等。