近日，科创板上市公司珠海冠宇抛出一份33亿元的定增预案，计划加码钢壳锂电池。
打开珠海冠宇的融资历程表，资本运作的密集程度值得关注。
2021年10月，公司登陆科创板，募资22.47亿元；仅仅一年后，2022年11月，公司再发可转债，募资30.89亿元；2026年3月，公司又抛出33亿元定增预案，拟投向智能手机及智能穿戴钢壳锂电池项目，并补充流动资金7亿元。
上市前两年，两次大规模融资，累计募资额超过53亿元。这还不包括公司通过银行借款等债务融资方式撬动的杠杆。
面对“频繁融资”的质疑，公司给出的解释是抓住了“AI终端及钢壳电池”的历史性机遇。
然而，机遇的另一面是风险。为单一客户、单一技术路线大幅扩产，一旦下游需求不及预期或技术再次迭代，巨额的专用设备将面临巨额减值风险。
在本次定增预案披露前约两个半月，一场“巧合”的减持大幕已然拉开。
2025年12月24日，公司一连发布两份股东减持计划公告：
股东宁波汇锦诚创业投资合伙企业（有限合伙）计划减持不超过2264.14万股，占总股本的2%，按照当时股价22.06元测算，套现金额约合4.99亿元。
股东珠海冷泉投资合伙企业（有限合伙）计划减持不超过1132.07万股，占总股本1%，拟套现约2.5亿元。
虽然这些股东并非实控人，但在定增预案披露前集中发布减持计划，这种时间上的“接近”令不少投资者感到疑惑。
更令人担忧的是，“冠宇转债”的转股压力正在逼近。
“冠宇转债”于2022年10月发行，总额30.89亿元。公司该次发行的“冠宇转债”自 2023 年 4 月 28 日起可转换为本公司股份，初始转股价格为人民币23.68元/股，当前转股价格为22.89元/股。根据约定，若公司股票在连续三十个交易日内至少有十五个交易日收盘价低于当期转股价格的85%（即19.46元/股），董事会可提出转股价格向下修正方案。
截至2026年3月13日，已有十个交易日收盘价低于19.46元/股。若未来股价持续低迷，触发转股价格修正条款，现有股东权益将面临进一步稀释——而这恰恰发生在公司推出33亿定增方案的期间。
一个循环可能正在形成：股价下跌→触发转债修正→转股稀释每股收益→股价进一步承压→定增发行困难→更大折扣发行→更严重稀释。在这场“螺旋”中，中小投资者最显无力。
不可否认，成为苹果钢壳电池的核心供应商，是珠海冠宇发展史上的高光时刻。钢壳电池凭借其异形结构和散热优势，确实契合了AI手机对功耗和空间的要求。
但商业世界的残酷在于，供应链的依赖往往是相互的，也是脆弱的。
第一，苹果的“制衡术”。 苹果扶持供应商从来不会允许“一家独大”。为了制衡，它会在扶植冠宇的同时，继续培养其他潜在供应商。一旦冠宇的产能、良率或价格出现任何问题，订单随时可能被分流。此次定增中扩产的专用设备，若未来失去A客户订单，将成为一堆废铁。
第二，技术路线的“军备竞赛”。 钢壳电池虽是当前热点，但固态电池、锂金属电池等下一代技术正加速从实验室走向产业化。
第二，“增收不增利”的尴尬。 2025年，公司营收增长24.74%，但扣非净利润反而下滑10.38%。这说明规模扩张并未带来盈利能力提升，反而可能拉低了整体利润率。在原材料价格波动、行业竞争加剧的背景下，巨额的资本开支将转化为沉重的折旧和财务费用，进一步侵蚀利润。
注：本文结合AI工具生成，不构成投资建议。市场有风险，投资需谨慎。