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来源：九号观察
作者 | 胖虎
2025年年底，广州若羽臣科技股份有限公司（以下简称“若羽臣”）被列入被执行人名单，执行法院为广东省广州市黄埔区人民法院，执行标的仅21790元。尽管标的金额并不大，却如同一道裂缝，撕开了这家公司光鲜业绩背后的脆弱面纱。
近年来，若羽臣营收与利润双双实现两位数高增长，股价近一年涨幅更是高达近130%，看似前景大好的背后，是销售费用的疯狂“烧钱”堆砌、负债规模的急剧攀升，以及现金流的恶化。
如今，公司一边现金流紧绷到难以覆盖短期债务，一边仍维持高额现金分红，甚至急于赴港二次融资，这场“拆东墙补西墙”的游戏，或将若羽臣推向财务风险的边缘。
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业绩高增长幻象：
销售费用“三位数”狂飙，烧钱模式难持续
若羽臣的业绩增长，始终摆脱不了对销售费用的重度依赖，堪称“药不能停”的典型。
公开财务数据显示，2023年至2025年三季度，公司营收从13.66亿元飙升至21.38亿元，2024年同比增长29.28%，2025年前三季度同比增幅更是高达85.30%；归母净利润同步从5429.05万元增长至1.05亿元，2024年同比增长95.25%，2025年前三季度同比增长81.57%，2025年全年归母净利润更是预计达1.76亿-2亿元，预计同比增加66.6%-89.3%。如此高两位数的业绩增长，看似亮眼，实则是用更高幅度的销售费用“砸”出来的。
拆解具体数据可见，2024年公司销售费用达5.26亿元，较2023年的3.8亿元同比增长38.37%，而同期营收同比增长29.26%，销售费用率达30%。进入2025年，销售费用的投入更是愈发激进，2025年一季度至三季度，销售费用分别为2.63亿、5.99亿、10.46亿，同比分别增加337.66%、124.23%、159.94%，进入三位数的飙涨模式，远远高于同期的营收增幅，同期公司的销售费用率分别为53.94%、56.92%、61.00%，前三季度平均销售费用率达45.9%、45%、48.9%，销售费用率持续创下新高。
这种“烧钱换增长”的模式，背后是公司缺乏内生增长动力的尴尬。若羽臣的核心业务包括品牌管理、自有品牌及代运营，其中自有品牌绽家、斐萃的爆发式增长，主要依赖大规模的营销投放和达人推广。
太平洋证券研报指出，2025年三季度销售费用率飙升，主因部分收入和费用错期确认，但本质上仍是公司依赖营销驱动增长的模式未发生改变。一旦销售费用投放收缩，业绩增长便会失去支撑：2025年三季度，公司净利率仅为4.0%，同比下滑1.2个百分点，相较于58.49%的高毛利率，净利率被销售费用大幅吞噬，盈利能力的薄弱可见一斑。
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盈利能力持续弱化：
高毛利与低净利的巨大反差
若羽臣的财务报表中，高毛利率与低净利率的反差，成为其盈利能力薄弱的直接佐证。
近年来，公司毛利率持续攀升，从2023年的40.24%提升至2024年的44.57%，2025年前三季度更是高达58.49%，其中三季度单季毛利率达61.00%，同比提升12.4个百分点。毛利率的提升，主要得益于高毛利自有品牌占比的大幅提升，2025年三季度，自有品牌营收占比已达55.1%。
但高毛利并未转化为高净利，核心原因便是持续高企的销售费用。2023年至2025年三季度，公司销售净利率始终在低位徘徊，2023年为3.97%，2024年提升至5.98%，看似有所改善，但2025年以来持续下滑，一季度为4.78%，二季度为5.48%，三季度降至4.0%，前三季度平均净利率仅4.9%，同比微降0.1个百分点。
对比同期毛利率的大幅提升，净利率的停滞不前甚至下滑，充分说明公司的盈利质量极低，大部分利润被销售费用、管理费用等吞噬，缺乏可持续的盈利能力。
进一步分析可见，若羽臣的盈利增长高度依赖营收规模的扩张，而非盈利效率的提升。2025年前三季度，公司归母净利润同比增长81.57%，但扣非归母净利润同比增长仅79.01%，低于营收增速；
同时，每股经营现金流为-0.4598元，与0.34元的基本每股收益形成反差，说明公司账面利润并未转化为实际的现金流入，盈利的可持续性均值得质疑。这种“增收不增利”“赚利润不赚现金”的局面，进一步凸显了公司盈利能力的脆弱性。
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债务激增现金流恶化：现金已难覆盖短期债务
若羽臣的财务隐患，不仅体现在盈利能力薄弱，更体现在债务规模的激增和现金流的持续恶化，两者相互叠加，使得公司的财务风险日益凸显。
2023年至今，公司资产负债率呈现持续攀升态势，从2023年的较低水平的18.47%、2024年的28.8%，飙升至2025年三季度末的56.52%，短短9个月时间，资产负债率提升了28个百分点，其中2025年一季度至三季度，资产负债率从35.75%攀升至56.52%，增幅尤为显著，反映出公司负债规模的快速扩张。
债务结构中，短期债务的激增成为最大隐患。截至2025年三季度末，公司流动负债合计达7.37亿元，非流动负债合计2.82亿元，负债合计10.20亿元，均出现超100%同比增长。
其中，短期借款约4.91亿元，同比激增134.6%，长期借款约2.43亿元，结合一年内到期的非流动负债，一年内到期短期债务合计约5.29亿元。而同期公司的货币资金仅为4.98亿元，较2025年3月底的7.62亿元大幅减少近2.7亿元，逐季度递减趋势明显，且已无法覆盖短期债务，短期偿债压力巨大。
现金流的持续恶化，更进一步加剧了公司的偿债压力。2025年以来，公司经营性现金流净额波动剧烈，一季度为9074.19万元，二季度为1.18亿元，均呈现同比大幅减少态势，三季度更是急剧转为净流出1.43亿元，前三季度经营性现金流净额合计为负，同比下降约165.79%。
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现金流紧绷仍高额分红，
港股融资“补血”存疑
在上市公司债务激增、现金流紧绷、甚至沦为被执行人的背景下，若羽臣的高额现金分红行为，显得尤为反常。
数据显示，2021年至2022年，公司现金分红比例分别为83.4%、89.8%，2023年归母净利润5429.05万元，现金分红3438万元，分红率63.32%；2024年归母净利润1.06亿元，现金分红7932万元，分红率高达75%，远超A股上市公司平均分红水平。2025年中期，公司更是推出“转股+派现”的分红方案，以2024年末总股本为基数，每10股派现3元（含税），合计派发现金股利7932.18万元，同时每10股转增4股，尽显“豪横”。
这种高额分红，最大的受益者无疑是公司实控人王玉、王文慧夫妇。截至目前，王玉、王文慧夫妇累计持有公司42.94%的股份，按照这一持股比例计算，仅2025年年中分红就超过3400万元。2024年同样有有超过3000万元分红落入实控人夫妇口袋。在公司现金流紧绷、急需资金偿还债务和维持运营的情况下，仍维持超高比例的现金分红，实际上分红的大头流向了实控人。
如今，在自身现金流无法支撑运营和偿债需求、银行授信依赖实控人担保的情况下，若羽臣将融资的目光投向了港股市场。公司已于2025年9月19日向香港联交所递交了H股上市申请，2026年2月5日表示，正积极推进H股发行上市相关备案工作，处于正常审核进程中。
结合公司当前的财务状况，此次赴港融资的核心目的，大概率是为了填补现金流缺口、偿还短期债务，而非用于业务升级或内生增长。对于港股投资者而言，若羽臣“烧钱换增长”的模式未改、债务风险高企、盈利质量低下，或将面临不小的风险。
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