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（来源：贝塔阿尔法）
// 核心结论 //
研究历史油价上行周期的核心目的，不是复盘地缘事件本身，而是识别高油价如何传导至大类资产定价。单次冲突或供给扰动只是触发因素，真正影响资产中期表现的，是油价上行之后，是否进一步影响通胀和政策。决定资产表现分化的第一层变量，是油价冲击有没有演变成持续的高油价。若油价只是短期脉冲式上冲，市场更多交易避险与修复，资产价格中期仍会回归基本面；若油价中枢持续抬升，则其对经济和通胀的影响会明显增强，资产定价逻辑开始发生系统性变化。当高油价持续之后，决定市场是否进入滞涨交易的第二层变量，是政策应对重心偏向抗通胀还是稳增长。若政策以抗通胀为先，通常对应美元和利率偏强、权益资产承压、黄金和能源占优；若政策仍以托底增长为主，则权益资产中期未必悲观，油价冲击更多体现为阶段性扰动。对当下而言，市场真正需要跟踪的，不是油价是否短期再创新高，而是油价能否高位维持，以及政策约束是否由增长切向通胀。这将决定后续交易停留在冲击后的修复，还是进一步演化为“滞涨预期主导”的资产重定价。
风险提示：本报告所有分析均基于公开信息，不构成任何投资建议；若市场环境或政策因素发生不利变化将可能造成行业发展表现不及预期；报告采用的样本数据有限，存在样本不足以代表整体市场的风险，且数据处理统计方式可能存在误差；过往业绩不代表未来表现；历史规律总结仅供参考，或不会完全重演。
// 报告正文 //
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研究报告名称：《历史油价上行阶段的大类资产表现——全球大类资产配置与A股相对收益》
对外发布时间：2026年3月17日
报告发布机构：华福证券研究所
本报告分析师：李杨 SAC：S0210524100005；王程畅 SAC：S0210526020002
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